市场合唱团已经唱了几周相同的歌：美元走弱、经济增长乏力、鸽派的美联储。市场定位也跟着这个曲调走，每个交易台都在执行相同的策略。但是，当每个人都挤在船的一边时，一点波浪就足以让船摇摆不定。
退后一步看，市场的走势跟美元空头的天堂几乎没什么关系。根据大多数指标，经济仍然表现强劲。亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型预测第三季度增长接近4%，这可不是停滞的迹象。高频指标也支持这一点：TSA安检每天的通过人数超过250万人，百老汇的演出、电影院，甚至自由女神像本身都在吸引稳定的人流。Redbook零售同比增长也依然在良好区间。银行贷款同样在加速增长，而破产申请实际上在下降。这些都不是消费疲软的迹象。
劳动力市场讲述着类似的故事。失业救济申请接近21.8万——虽然从最高点有所放松，但仍然没有破裂。商业形成依然稳健，高潜力的创业申请依然高企，抵消了移民减少和人工智能逐步取代带来的负面影响。换句话说，经济体系正在旋转，而不是停滞。
与此同时，通货膨胀依然强劲。ISM服务业的“支付价格”指数在60多的高位——这与Sticky services inflation是一致的——而地区联邦储备银行的调查仍然警告成本上行的风险。这样的组合让美联储对过快、过早降息保持谨慎。这不是一种能让美元空头轻松获利的干净去通胀故事。
政策不确定性略有平息——新的危机较少，余烬依然存在——但这同样意味着稳定，而不是崩溃。企业资本支出意向在上升，而不是下降。贸易政策的噪音也从高峰中缓和下来。在这样的背景下，关于九月份非农就业人数可能仅为50,000的说法听起来过于悲观。仅凭申请数据就能指向更坚挺的结果。
这里有个不对称的地方：当每个人都在为疲软的数据做好准备时，你不需要特别亮眼的意外惊喜来让市场措手不及。你所需要的只是“一份非衰退的数据”。如果就业人数超过50,000，加上持续的服务业通胀，就足以减缓降息的步伐，并为美元打下底部。
观点
除了有关美国政府关门的偶然事件外，我开始认为这不是一个适合过于看空美元的布局。实际上这是一个美元空头变得焦躁不安的时刻，因为宏观经济的乐谱仍然在谱写“韧性增长 + 持久通胀”。在这样的环境中，美元贬值不会是一条直线；这会是一个不断挣扎的过程，把那些认为赞美诗会永远唱下去的人震出船外。