雾霭弥漫的市场
如果你在这里交易美元，这一周就像是宏观剧本不是翻转而是溶解了。政府关门窃取了十月份的非农就业数据，十一月份的数据将在美联储会议后公布，而鲍威尔现在驾驶着世界上最大的货币飞机，设备却冻住了一半。当飞行员看不清跑道时，机舱里的每一个人都在交易涡流。明天发布的九月份非农就业数据——一个十周前的化石——已被荒谬地抬高，成为这个数据匮乏市场中的唯一指引。在外汇市场，这种空缺放大了每一个耳语变成轰鸣。正如预期，交易者们默认使用剧本中最古老的调子：一个疲软的数据，突然间美联储又落后于形势。
共识指标停留在51K，但范围从–20K到+105K，这告诉你所有该知道的事情——当人们基本上是在从帽子里抽数字时，没人有把握。代理指标相互矛盾。ADP是重新基准噪音的万花筒。JOLTS有所减弱。消费者信心下滑。政府招聘因为冻结而受到限制。替代数据追踪器有所回暖，但这是在剔除ADP的季节性扭曲后才出现的。然后是八月，这个月总是低估初次数据，随后进行机械性上调——通常是40K-60K。仅这一点就可以倾斜每个人即将过度交易的信号。但是在一个缺乏官方数据的市场中，即使是扭曲的信号也变成了经典。我们已经围绕影子构建了整整三个月的宏观叙事；明天，我们将得到一根蜡烛，却假装这是白昼。
这是交易者的视角：这种不对称性是残酷的——疲软的数字打击更大于强劲数据所带来的帮助。强劲的数字只提供有限的安慰，因为它已经过时，并且与十月份的裁员激增相矛盾。另一方面，疲软的数据则加剧了宏观工作台上最深的恐惧——也就是鲍威尔在他并不能看见的经济放缓中保持鹰派态度。这时，“落后于形势”的低声细语开始扭曲价格行为。
一个高于80K的稳健数字能支撑美元，推动美元/日元进入不太舒适的空域，让东京开始大声说话，并施压澳元和新兴市场货币。美元多头施压但并不庆祝——数据太旧，无法验证任何事情。然而，如果是低于30K的疲软数据或失业率上升，可能会翻转整个局面。日元空头会受到重击，而新的美元多头则会大睁双眼——因为不仅经济的核心看起来破损，且美联储似乎突然对自己的立场感到不确定。
所有这一切都发生在一个背景下，即AI的颤动已经提升了波动率，CTA的触发线潜伏在表面之下。甚至期权市场也知道自己处在一个奇妙镜子中：为描述九月份而非十一月份的数据定价一个2%的波动。但错误定价的催化剂往往是波动最大的时候。
我们已步入一个靠备用发电机运行的宏观环境。数据缺口迫使交易者回归直觉和反应，在这种雾霭中，美元成为市场的缓冲器。疲软的数字可能引发短暂但剧烈的“政策失误” tantrum——利率下调，美元下跌，日元飙升。强劲的数字则使美联储长期处于观望状态，推高前端，并测试美元/日元在实际的财务省干预可能成为一种选择的高度；然而，我认为东京不会在鹰派的美联储数据上浪费子弹。
但真正的故事并不是明天的就业数字。而是市场在试图决定美联储是否在引导着降落——还是正在越来越深地漂浮在云层中。在这种可见度下，美元停止像一种货币一样运作，开始像心跳监测器一样表现。明天东部时间8:30，我们将看到节奏是稳定还是滑落。