北京再次回到印钞机
中国正逐渐走向另一个房地产刺激计划，但我们可以称其为：房地产寒冬的第六年，这场寒冬已经冻结了信心，给家庭资产负债表带来了重创，并让政策制定者在抽屉里翻找剩下的财政火柴。北京正准备一些看起来、闻起来和行走起来像是有针对性的救助——抵押贷款补贴、税收减免、降低交易成本——本质上是在给消费者发支票，希望他们能重新走进一个他们已经不再信任的市场。
这正是问题的核心。你可以降低抵押贷款的利率，润色税单，并削减转让费用，但如果买家不相信价格有底线，他是不会进场的。这就是为什么曾经是世界上最大资产类别、家庭财富支柱的中国房地产市场，变成了一场慢动作的雪崩。每一次尝试稳定市场，能获得几周的动力，但然后雪堆又会崩裂。自第二季度以来，住宅销售持续下滑，固定资产投资骤然崩溃，新房和二手房价格在十月创下至少一年以来的最快降幅。
银行也感受到了这样的状况。家庭信贷需求在缩减，抵押贷款余额已连续两个季度下降，违约风险正在急剧上升。中国银行已经累积了创纪录的3.5万亿人民币的不良贷款，长期的低迷不仅仅是一个房地产问题——而是正在侵蚀贷方资产负债表的慢性衰退。
北京知道，廉价贷款不会神奇地召唤出需求。家庭正在去杠杆化，实际收入感觉停滞不前，而更广泛的经济已进入低能见度的滑行阶段。因此，是的——中国将推出抵押贷款补贴，扩大个人所得税减免，推动地方当局放宽购房限制，并可能再次尝试他们的“免息操作手册”。但这些只是对一个结构性骨折的创可贴。一个曾经依赖价格永续上升的循环，现在需要坚实的保障——清晰的价格稳定、供应侧改革，以及政治意愿去推动失败开发商进行重组。
目前，官员们似乎是在为明年第一季度准备更有力的措施——巧妙地安排在2025年增长目标设定之前提振信心。十月的数据如此疲弱，他们本可以立即进行干预，但由于今年的数字仍然“可实现”，他们正在储备财政火箭燃料。然而，风险很简单： 中国正逐渐耗尽那些不以全面救助的形式出现的增量工具。而他们等待的时间越长，市场就越多地内部化这一信息，那就是政府不会——或者不能——在价格上划定一条硬线。
在这一轮下滑中已过去六年，负担已经从劝说买家重返市场转移到让他们相信国家仍然有能力和意愿来停止这种下滑。直到北京提供一个足够大的方案来打破这种心理，房地产部门仍然是一个在蒸汽上运转的冷发动机，而每一次“刺激滴灌”只会延迟中国最终必须面对其房地产山下结构性腐烂的时刻。