亚洲股市在经历了现代记忆中最严峻的一次重击后，正在逐步反弹——这种冲击通常会留下一个巨大的裂口。昨天的惨状是历史性的，但今天呢？反弹的势头非常强劲。华尔街的收盘显示购买者的劲头明显，不仅仅是在进行短期回补。这样的需求迅速在开盘时影响了市场情绪，现在亚洲正在乘着这股动能，似乎知道些什么。
和平的曙光似乎随处可见。关于谈判的讨论回来了——虽然不是官方的，但声音足够响亮以影响市场。日本走在前头，奋力加速，希望美国及其真正的盟友能够在中美的死斗进一步升级之前找到一条独立的解决之道。这个举动是真实的，市场的轮转也很坚实——这可不是一般的反弹。
但放眼中国，依然是一片战场。北京仍然是特朗普关税攻击的中心，现在他们正在用一把钝刀进行斗争。宏观背景并不乐观——增长乏力，情绪动摇，报复选项越来越少。这几乎就像美国在向他们挑战，挑逗他们贬值人民币，诱使他们做出一个可能会引发资本外逃，并震撼整个新兴市场和金砖国家的举动。
中国人民银行正处于紧急处理状态，而且并不闲着。人民银行已宣布在“必要时”将提供再贷款支持。翻译过来就是：中国央行正在直接支持主权财富基金——顺便说一句，这个基金一直在积极买入股票。这并不是道义上的支持——这是一场全面的货币空投。
汇金公司已经成为国家支持市场稳定的先锋。在人民银行承诺提供后盾的情况下，北京传递了一个明确的信息：他们不会让市场无斗争地崩溃。可以称之为具有中国特色的隐秘量化宽松——或者干脆称之为：央行在介入以支撑市场。
债券市场一片混乱——毫无疑问。早盘中，突破点占据主导。如果关税应当是通胀性因素，那就请告诉TIPS部门，因为突破点被重创了。这不是噪音——这是市场直接在定价宏观疲软。是通缩，而不是价格上涨在主导局势。
这使得美国国债获得了买盘。但这种势头并没有持续。真正的故事开始悄然浮现——美国债券的评级悄然下降，正好在一笔1190亿美元的供应量即将到来之前。你可以感到空气开始变得稀薄。然后，主权财富基金的耳语游戏也随之而来。无论这是否真实——这样的烟雾都能影响市场。突然间，投标覆盖比成为街头最受关注的统计数据。
你看，财政/通胀再杠杆的浪潮本来是迟早会到的——但这次？这几乎是光速。10年期国债的波动不是普通的漂移——而是直线增长了30个基点。这不是磨蹭，而是波动冲击。这是波动毁灭日的利率版。很多交易部门对对冲操作保持谨慎，反应也慢，现在正忙于实时重新定价风险。
在亚洲外汇市场，整个叙事都围绕一个大问题展开：中方如何应对特朗普的关税攻击——而这种回应是否包括故意贬值人民币？
到目前为止，北京的策略是让美元兑人民币保持相对稳定，即使美元波动很大。但现在，裂痕开始显现。在过去几天的交易中，人民币已经开始显得疲软——几乎就像人民银行在悄然后退。这并不是火灾甩卖，但确实是个方向性信号。国有银行正支撑着股市，而不是货币——更关键的是，他们并没有卖出美元来做到这一点。这是一个重要的信号。
结果如何？人民币现在交易在7.35以上，而距离我们基本案例的贬值情景不到500个基点。
那么，接下来会怎样？如果北京真的想展示实力，他们可能不会直接触碰外汇市场。而是可能会减持一些国债。随着本周1190亿美元的3年期、10年期和30年期国债即将拍卖，任何投标覆盖比的疲软——尤其是在中期或长期端——都将引发红色警报。一份糟糕的报告可能会导致美元受挫。
底线是：人人都在关注人民币。但是，真正的火花可能会在美国国债的投标中出现。