资本支出旋风
曾经有一段时间——说实话，也并没有太久——当美联储突然从鹰派转向鸽派时，任何一个星期四的标普下跌都能在午餐时间得到提振。市场曾经像顺从的巴甫洛夫犬那样行动：摇动政策的铃铛，看着市场反弹，然后洗净重来。但那个世界已经过去。旧的反应机制已经萎缩。晚秋11月的低开再也无法像以往那样吸引抄底买家；相反，它暴露了我们所处的新市场格局。
因此，全球市场参与者在威廉姆斯主席的降息伞下步入各自的早晨，但这庇护所非常脆弱。情绪正在稳定，但并不是以任何充满活力的方式——更像是滑翔机抓住了熟悉的上升气流。由于本周美国人最爱的消费者不得不承担宏观叙事，我们都回到了那句老交易员的箴言：永远不要低估他们在逻辑和财政悬崖面前花费的意愿。
但这只是表面的涟漪。
更深层的潮流——正在拖动每一个全球市场的——是来自华盛顿新工业政策超级国家的资本支出旋风。老华盛顿共识——自由贸易、政府不干预、放任全球化——已经结束。取而代之的是一个伪装成民主的大型工业分配器：关税制度、回流补贴、人工智能税收抵免、战略投资，以及一个已经将资本形成转变为国家战略的政治体系。
这释放了十年来唯一真正的全球投资风暴：一场以人工智能驱动的资本支出旋风，预计支出达到3万亿美元，其中一半需要通过信贷市场融资。
这不是一场美国风暴；它是一个全球气候系统。
如今，全球市场不再围绕资本支出故事旋转——它们已身处其中，从政策、地缘政治和企业必要性构建的风暴眼壁内进行交易。华盛顿和硅谷所启动的项目不再是美国项目；它已成为全球资本市场的主要引力场。旧的宏观星座——增长、通胀数据、美联储的言论——仍在头顶闪烁，但弯曲一切的这颗新星正是这场资本支出旋风。你能在流动性口袋、发行日历、跨货币基差互换、亚洲的半导体估值、日元的厄运循环动态、韩国的超级规模焦虑、以及从铜到传输级钢铁的每一种商品中感受到它。这是市场新的急流，正在加强、扩展，并主导着各类资产的天气模式，不管投资者是否同意这个预测。
旋风改变了资本的行为，因为它是结构性的，而非周期性的。这不是一个“主题”；这是一个工业政策超级风暴，将全球供应链、信贷市场和股票领导权拉入新的轨道。亚洲受到的冲击最大——其市场正好位于旋风的暖流与冷锋相遇的地方。日本的债券市场正在发现，若在资本密集的人工智能世纪内运行战后财政制度，终究会有所破裂。韩国夹在新世界不可或缺的记忆库与关税现实政治的附带损害之间。台湾的交易像是每天新闻流的地缘政治期权合约。中国正在努力赶上人工智能基础设施的脚步，同时与自身房地产黑洞的引力抗争。东南亚——新加坡、马来西亚、越南——正在快速重绘，成为美国不想在国内建设的一切和中国无法再依靠出口的一切的 staging ground。
在旋风之中，相关性破裂。传统对冲失去效力。利率曲线因与通胀无关而陡峭，反而与融资压力息息相关。美元突然偏离——因资本支出乐观而走弱，因地缘政治下跌而走强，信贷市场打喷嚏时表现出无序行为。甚至商品也不再表现为商品，而是开始像人工智能基础设施的输入选项：动力金属、变压器、天然气、铜、铝，甚至铀——都围绕着相同的资本支出漩涡重新定价。与此同时，股票市场正在逐渐认识到一个不那么舒适的事实，即只有资本形成可以扩大时，广度才能扩大，而资本形成只有在供应链和能源网络进化到支持人工智能曼哈顿计划的负载时才能扩大。这就是为什么全球科技波动较大，全球工业被买入，全球公用事业像拥有收益增加的长期增长股一样交易。
更重要的是，旋风改变了心理。仍依赖2020年前反应的交易员——“美联储的转变会拯救我们”、“盈利修正才是关键”、“地缘政治只是噪音”——现在正在用旧歌剧的乐谱演奏爵士乐。资本支出旋风是一个奖励那些规划实体供应链而非金融抽象的制度。理解电网的人将超越单纯阅读因子模型的人。能够评估传输建设积压的人将优于仅仅盯着市盈率倍数的人。那些抓住人工智能数据中心扩展如何重塑主权信用利差的人，将超越那些仍在争论科技是昂贵还是便宜的人。我们已经从宏观围绕心理转变为宏观围绕基础设施。这就是在这场风暴中交易的本质。
这也是为什么波动性表现得不同。气囊的冲击会更深，复苏会更剧烈，混乱会更加戏剧化。市场正试图贴现基于万亿美元资本支出承诺的未来，而这一切在历史上没有任何平行，除了战时动员。上一次全球看到如此规模的资本重新武装计划时，正在建设核电厂、高速公路、洲际光纤系统和航空航天综合体。当今的投资者必须交易现代版的这一切——但伴随着更多的债务、更薄弱的政治共识和更高的风险。
在这场旋风中，亚洲不仅仅是反应——它首先吸收冲击。其货币承受压力。其股市同时定价增长预期与地缘政治震荡。其信贷市场在资本流动因美元变化的风向而扭转时感受到扭矩。而其决策者在美国实施顺周期工业加速的世界中，被迫运行逆周期的稳定器。这也是你看到每天反转、虚假拂晓和错误定价镇静的原因。风暴不会消逝。它正在重新组织全球市场。
更深刻的真相是：全球市场并不在等待资本支出的浪潮——它们已经在冲浪、躲避，或者被它的水花掷来掷去。
我们不再是在旋风之外试图绘制它。我们正身处其翻腾的墙壁内进行交易——在一个政策已成为工业战略、工业战略已成为资本配置者，而资本已成为地缘政治前线表达的世界中定价资产。
这就是新的宏观气候系统。而我们现在都在它的影子下交易。